【文/不雅察者网专栏作家 顾嘉时】

3月18日，伊朗南帕尔斯气田圭臬遭到进攻，这个位于波斯湾海域的气田，亦然寰球上最大的自然气田。在此前的3月13日，伊朗石油出口要道哈尔克岛的多处军事圭臬也遭到空袭。而霍尔木兹海峡依旧处于阻滞现象，跟着好意思以伊战事的不休升级，冲击已从油价传导至化工、LNG和化肥等中枢品类，大众工业体系的不行抗力声明接连出现。

本文通过对比1973-1974年、1979-1980年两次石油危急和2022年俄乌冲突的历史训戒，觉得现时冲击最大的隐患在于可能激励1970年代式“二次通胀”：2020-2022年的疫情与俄乌冲突是“第一次冲击”，好意思伊冲突可能成为“第二次冲击”。

中国凭借动力开始多元化、相对充裕的策略储备和完整的工业体系，受冲击进度小于日韩欧洲。更首要的是，在大众主要央行因通胀压力而被迫锁死政策空间的布景下，中国相对正常的经济环境使其成为少数仍保有货币和财政政策空间的主要经济体，这种政策空间的各异，是交融中国在这轮潜在二次通胀中处境的要害。

冲突靠近临界点

3月13日傍晚，特朗普在酬酢媒体发文，称好意思军已对伊朗石油出口要道哈尔克岛的军事筹备发动“无情空袭”。

哈尔克岛不是普通的军事筹备。这座位于波斯湾北部的小岛，经由海底及陆上管说念与伊朗内陆主要油田相接，持久承担伊朗约九成原油的出口中转功能。和平时期，该岛日均处理约130万至200万桶原油外运，开战后出口量虽有收缩，但据报说念仍保管在日均百万桶以上的水平。对伊朗而言，哈尔克岛既是国度财政收入的中枢开始，亦然伊斯兰翻新卫队经济利益的要害复古。

不外，这次空袭打击的是哈尔克岛的军事圭臬，石油基础圭臬莫得被波及，这个分裂很要害。好意思军的炸弹也曾落在伊朗经济最敏锐的区域，“我能打到你的命根子”这个信号富饶了了，但动力基础圭臬基本齐全，阐明两边之间仍存一说念莫得被踩过的红线。

哈尔克岛地舆位置险要，成为好意思以打击伊朗的首要筹备之一

但是特朗普示意这次摄取不打击石油基础圭臬，但遏制称若伊朗络续插手霍尔木兹海峡的船只通行，他将从头商酌这一决定。另一方面，伊斯兰翻新卫队则通过其工程竖立部门卡塔姆·安比亚总部发出劝诫：一朝好意思以对伊朗的动力基础圭臬或口岸发动攻击，翻新卫队将对海湾地区与敌方联系的动力圭臬发起全面挫折性打击。

一种可能是，好意思国这次空袭是极限施压，见解是迫使伊朗在谈判桌上衰弱，冲突由此找到左迁窗口。另一种可能是，这仅仅靠近临界点历程中的又一步，而接下来每一步齐离红线更近。无论走向哪种结局，一个现实也曾摆在目下：冲突带来的经济冲击，早就不仅仅油价了。

霍尔木兹海峡捏续阻滞，正由一口头缘政事危急演酿成大众工业体系的供给危急。

摩根士丹利3月13日发布的不行抗力跟踪评释骄矜，冲突爆发以来，大众化工行业的不行抗力声明已跨地区、跨品类地连锁膨大。几个数据足以阐明问题：卡塔尔动力已将拉斯拉凡工业城近7700万吨年产能的LNG业务，举座列入不行抗力现象，这意味着大众最主要的LNG出口节点之一事实上已近乎停摆；北好意思市集聚丙烯现货价已较冲突前上升约25%，乙烯现货涨幅亦接近四分之一，化工品价钱的冲击波已从中东越过大泰西传导至北好意思。

传导还在沿供应链层层推动。证据好意思国动力信息署（EIA）数据，2024年及2025年一季度，通过霍尔木兹海峡的流量占大众海运石油交易总量的四分之一以上，约占大众石油和石油居品破钞量的五分之一。此外，约五分之一的大众液化自然气交易也于2024年经由霍尔木兹海峡转运，主要来自卡塔尔。40-50%的大众硫磺交易与可能受到霍尔木兹海峡有关风险影响的国度有关，硫磺是磷肥的原料。从石油到自然气，到化工原料，到化肥，到食粮，这条海峡一朝持久受阻，终局影响将远远超转移力价钱自己。

淌若要研判这种冲击的后续影响有多大，需要把视野拉回历史。曩昔半个世纪里，大众经济经验过几次肖似量级的供给冲击，它们各自留住了什么启示？

历史的回声：荫藏的“二次通胀”风险

上一次大众经济遭逢这个量级的动力供给冲击，是半个世纪前的事了。

1973年10月，第四次中东干戈爆发，阿拉伯产油国对支捏以色列的西方国度实行石油禁运，油价在约五个月内（至1974年3月禁运撤销前后）从每桶约3好意思元飙至近12好意思元，涨幅近300%。好意思国CPI从战前的约3%一说念升至1974年底的12.3%。

时任好意思联储主席Arthur Burns将油价上升视为“资本推动型”的稀薄外生冲击，觉得货币政策器具主要作用于需求侧，对此类供给冲击窝囊为力，同期担忧舒适率一朝冲突6%将在政事上无法承受。当通胀在1975年阑珊后回落至约6-7%时，好意思联储便镌汰了政策态度，通胀预期在此时便埋下了种子。

当1979年伊朗翻新激励第二次石油危急时，油价从每桶约13-15好意思元升至35-39好意思元，翻了约一倍半至两倍；通胀彼时已在捏续爬升轨说念上（1979岁首已达约6-7%，年底靠近9%），峰值最终冲至1980年3月的14.8%，比第一次更高。最终Volcker不得不将联邦基金利率拉至20%，伴跟着1982年底高达10.8%的舒适率，历时约三年才将通胀压回4%以下。

第二次石油危急技术，油价的上升 华泰证券

这即是“二次通胀”：第一次供给冲击淌若莫得被充分消化，第二次冲击到来时，通胀的峰值会比第一次更高，惩处代价成倍放大。

上世纪70-80年代的两次石油危急有一个共同的供给侧特征：齐源于中东地缘冲突导致的动力通说念受阻，而不是大众经济自身的需求过热。这少许和现时的好意思伊冲突有很高的相似度。

把视野拉回现时，篮球投注app一条肖似的旅途正在清晰。

2020年新冠疫情和2022年俄乌冲突，组成了本轮周期的“第一次供给冲击”。疫情打断了大众供应链，俄乌干戈叠加了动力和食粮价钱的飙升，好意思国CPI在2022年6月波及9.1%的近41年的高点。随后好意思联储以1982年以来最快的速率畅达加息，于2023年7月将利率推至5.25-5.50%的峰值。通胀运行回落，到2025年底降至约2.7%，2026岁首进一步降至2.4%。

但2%的筹备长久莫得确切波及，好意思联储在通胀尚未总计回到筹备水平时，也曾运行了降息周期—初度降息发生于2024年9月18日，彼时CPI为2.5%。这个节拍，与1970年代Burns好意思联储的政策轨迹存在相似性。

好意思国前财政部长Lawrence Summers在2023年就发出过劝诫。他将1966-1982年的好意思国CPI走势与2013年于今的CPI走势叠加在一张图上，两条弧线高度重合（开始：Lawrence Summers于2023年8月24日在酬酢平台上发布）。淌若Summers的历史类比络续竖立，现时周期恰自制在第一个通胀波峰回落之后、第二个波峰可能出现的位置，1970年代阿谁第二波峰，恰是由第二次石油危急引爆的。

两次石油危急技术的好意思国破钞者指数CPI走势，三次波及零以至负增长

自然，历史不会浅显重叠。现时通胀是否会确切走出第二个波峰，取决于这次冲击的捏续时辰和传导深度。

历史不会浅显重演，但隐忧确切存在

有几个结构性变化，使今天的好意思国比1970年代更能承受供给冲击。动力地位的根蒂逆转是最显贵的缓冲。1970年代，好意思国事大众最大石油净入口国之一，如今，好意思国以日均1320万桶的产量位居大众原油产量第一，畅达六年保捏寰球最大产油国地位，页岩翻新构建了1970年代总计不存在的原油价钱缓冲。工资-物价螺旋的传导机制也大幅弱化，政策器具与互助机制均已升级：好意思联储领有经Volcker期间铸造的信誉累积与明确的通胀筹备制；IEA互助的策略石油储备开释机制也在1970年代之后才设立，可在危急初期提供缓冲。

然则，另一组身分骄矜，这一轮潜在冲击的进度可能高出历史前例。

供给缺口的量级已不行视归并律。1973年石油禁运中断的约500万桶/天，1979年伊朗翻新约350-400万桶/天；而2024年通过霍尔木兹海峡的石油日流量达2000万桶，占大众石油破钞量的约20%，高出大众海运石油交易量的四分之一。这个规模的中断淌若持久捏续，是OPEC+现存3-400万桶/日的闲置产能根蒂无法笼罩的。

更要害的是叠加效应。1970年代的每次石油冲击发生在相对单一的政策布景下；这一轮淌若出现动力供给中断，则是叠加在特朗普政府已全面推动的平常关税政策之上。关税已在推升入口商品资本，动力价钱冲击若再加码，两股供给侧压力同期作用于归并个物价体系，传导效应可能相互放大，而非浅显叠加。

临了是财政拘谨的根人道收紧。Volcker将利率推至20%时，好意思国联邦债务（公众捏有口径）占GDP约26%，2024年该比例已接近100%。利率大幅上行对财政的压力大幅高出当年，政策空间的收窄，是这一轮潜在的二次通胀中，最难被1970年代训戒所笼罩的结构性各异。

目前的好意思国联邦政府债务与1970年代也曾不行视归并律，2026年的数值为约38万亿好意思元，为GDP的130%傍边 Tradeeconomics

两组身分对冲之下，70年代的极点场景大致不会完整重现，但二次通胀的风险也险峻冷漠。这种风险一朝运行杀青，不同国度承受的压力将天差地远。

西方央行政策空间日益逼仄；中国有更高的政策目田度

正如笔者在上一篇著作均分析的，中国凭借动力开始多元化、充裕的策略储备和完整的工业体系，在供给侧领有日韩欧洲所不具备的结构性缓冲。这里不再伸开。本文思从另一个角度来看中国在这场潜在的二次通胀中的处境：政策空间。

淌若好意思伊冲突简直激励二次通胀，好意思联储濒临的逆境与70年代有结构性的相似。2022年通胀岑岭后，好意思联储自然激进加息，但在通胀已从峰值大幅回落、降至约2.5%、尚未清楚波及2%筹备时，就于2024年9月启动了降息周期。如今油价飙升叠加关税推升入口资本，市集对全年不降息以至重启加息的预期正在升温。降息怕通胀反弹，不降息怕经济阑珊——这恰是70年代央行被锁死的翻版。

曩昔十年好意思国的通胀走势图 Tradeeconomics

欧洲和日韩的情况更为被迫。欧洲刚从俄乌冲突后的动力危急中缓过连续，淌若动力价钱再度飙升，欧央行相同濒临“保增长如故压通胀”的两难。日本则在持久低利率环境中刚尝试政策正常化，动力资本飙升可能同期推高通胀和交易逆差，政策腾挪空间极为有限。

比拟之下，中国此刻的宏不雅环境恰自制在一个不同的位置。国内CPI持久运行在低位，PPI已畅达着落逾三年，经济濒临的主要矛盾不是通胀过热，而是内需不及。货币政策基调是“终结宽松”，降准降息仍有空间，财政政策也在积极发力。

这意味着，在大众主要经济体因为通胀压力而被迫收紧或不敢镌汰的时候，中国事少数仍然有智商、也专诚愿络续保有政策空间以复古经济的大国。这种政策空间的不合称，是交融中国在这轮潜在二次通胀中处境的要害。

自然，油价捏续高企分解过入口渠说念推升国内资本，大众经济放缓也会扼制外需，中国并非总计免疫。但问题的要害在于：面对相同的外部冲击，别东说念主是被绑休止脚的—通胀高企让央行进退双难，而中国还有腾挪余步——低通胀给了货币政策空间，完整的产业链给了供给侧韧性，多元的动力开始给了时辰窗口。在这个大众大大量主要经济体齐被通胀与债务双重夹攻的环境下，领有更大政策目田度自己，就已是一种艰难的策略钞票。

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